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　　吉恩镍业：资源供给和冶炼产能同步扩张公司未来几年可实现高速增长

　　独到见解：

　　1、下半年国外需求的恢复将接替中国需求指引镍价回升；

　　2、公司的羰基镍和羰基铁不管是产能还是技术都是国内最领先地位，将成为公司未来利润的重要增长点；

　　3、公司的资源供给和冶炼产能同步扩张，公司未来几年可实现高速增长。

　　投资要点：

　　1、吉恩镍业目前是中国最大的镍盐公司和仅次于金川集团的第二大电解镍公司，优质的资源和高自给率保证了公司的高毛利率。

　　2、随着镍需求恢复，镍价将继续缓慢回升，预计09~12年的LME镍均价分别将达到15000美元/吨、17000美元/吨、18000美元/吨、20000美元/吨。

　　3、合理的股权结构使公司在资源、技术、管理、销售等方面具有天然优势，集团未来可能在合适的时机继续将其拥有的优质资产注入上市公司。

　　4、随着新产线投产，今年下半年公司高冰镍和电解镍产能将实现翻番。

　　5、目前公司的羰基镍和羰基铁不管是产能还是技术都是国内最领先地位，具有高附加值，未来将成为公司未来利润的重要增长点。

　　6、公司今年以来密集的资源收购保证了未来几年公司在冶炼产能翻番的情况下资源自给率仍能维持在50%以上。

　　7、公司目前管理费用偏高主要是因为近几年在技术研发和探矿找矿上投入了大量资金，未来有下降空间。

　　8、公司未来几年可实现高速增长，首次给予公司“推荐”评级

　　公司09~12年的EPS分别为0.2、0.51元、0.84元、1.18元，09~12年的复合增长率高达81%。公司的业绩受镍价和镍精矿产量影响很大，以2011年业绩为例，镍价每变动10%，EPS变动幅度将达到17%；镍精矿产量每变动10%，EPS变动幅度将达到7%。因此尽管目前估值不低，但若镍价上涨超出我们相对保守的估计，公司业绩将会有大幅上调空间。再考虑到公司存在资产注入预期、股权结构优良、和公司利益紧密结合的管理层、以及公司继续在海外进行资源收购的预期，首次给予公司“推荐”评级。

　　风险提示：

　　A、镍价再度下滑；

　　B、管理费用继续增加；

　　C、国外矿山产出不如预期。

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